从全体来看，2025年前三季度食物饮料收入同比+0。1%，利润同比-14。6%，均慢于客岁同期程度，从布局来看，白酒周期调整为食物饮料表示较弱的次要要素，现实上公共品苏醒持久趋向不变，而且内部节拍呈现H1新消费领先（功能饮料+魔芋零食+量贩渠道+山姆渠道）、H2保守消费修复接力（速冻食物等）。

　　风险提醒：需求苏醒不及预期的风险，价钱持续下跌的风险，合作改善不及预期的风险，渠道变化冲击超预期的风险，食物平安风险。

　　投资：1）公共品板块，关心东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、锅圈、卫龙甘旨、盐津铺子、劲仔食物、新乳业、安井食物、宝立食物、立高食物、海天味业、青岛啤酒等；2）白酒板块，关心贵州茅台、山西汾酒。

　　白酒：估计仍处于调整周期，但逐步步入建底阶段。25Q3以来供给端加快出清，头部品牌中仅茅台取汾酒实现正增加。瞻望2026年，我们估计行业仍处于调整期，但逐步步入建底阶段，即动销取批价跌幅收窄+报表端继续出清，股票持久价值凸显。参考上一轮调整期（2012-2015年）：第一阶段动销取批价加快下跌，酒企报表端起头出清，股价取估值大幅下跌；第二阶段动销取批价跌幅收窄，酒企报表端持续出清，但此时市场预期曾经较为充实，跟着资金面不竭改善，股价正在低估值布景下起头修复。

　　若2026年宏不雅经济恢复节拍仍然偏暖和，我们认为食物饮料行业仍以布局性机遇为从：1）新消费仍具持续性，需求改善无望鞭策板块修复，例如乳成品、速冻食物等。我们认为2026年新消费将呈现内部轮动：1）新渠道标的目的，山姆取零食量贩将从高速开店逻辑切换至款式优化逻辑，而渠道自有品牌取多品类扣头业态无望高速扩张；2）新品类标的目的，魔芋取功能饮料景气延续但需关心合作款式变化，大健康食物取便利化食物无望进入放量阶段。